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中国第二大炼乳公司熊猫乳品“带伤”主板转战创业板IPO:盈利陡降,产能利用率持续下滑还要扩张?

导语在如今疫情阴影下,企业融资需求更迫切,但整体融资环境却难说好。更令熊猫乳品担忧的是,公司在历经数年高速发展后或遭遇发展瓶颈——业绩下滑、产品单一、扩张效果不佳、新产品开发不顺、市场集中等等。

资本邦 · 2020-03-13 · 文/卓木 · 浏览1036

  熊猫乳品再次递交A股IPO招股书。在冲刺上交所主板告终止后,这一次公司选择投奔深交所创业板。

  3月12日,资本邦获悉,证监会官网披露,目前仍在新三板挂牌的熊猫乳品集团股份有限公司(下称“熊猫乳品”)再次递交的A股IPO更新后招股说明书。

  上一次,在2018年11月递交招股书不到3个月,熊猫乳品便于2019年1月8日宣布撤回IPO申请文件,原因是“战略规划”需要,但同时公司仍坚定新三板摘牌的想法。

  就在2020年2月28日,熊猫乳品最新的创业板IPO申请材料获证监会受理;同日(2月28日),该公司却宣布,拟拿出2亿元用于理财投资。

  一边是扩张缺钱急于IPO募资,另一边却“豪掷”2亿元去理财——熊猫乳品这两个举动,实在让投资者迷惑。需要指出的是,在如今疫情阴影下,企业融资需求更迫切,但整体融资环境却难说好。熊猫乳品招股书显示,公司此次IPO募资5.22亿元;而2018年11月首次递交A股IPO招股书时,熊猫乳品想要实现的募资额是6.2亿元。

? ? ? 但更令熊猫乳品担忧的,或许是公司在历经数年高速发展后或遭遇发展瓶颈——业绩下滑、扩张效果不佳、产品单一、新产品开发不顺、市场集中等等。

从国资到家族企业:李作恭家族16年拿下老字号“熊猫牌”

  熊猫乳品号称是目前中国规模较大的炼乳生产企业,专业从事乳制品研发、生产、销售及技术服务于一体的国家高新技术企业。熊猫乳品提供的数据显示:根据中国乳制品工业协会统计,2018年公司炼乳产品销售规模仅次于雀巢,是国内市场第二大炼乳品牌。

  公司的主营业务为浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易。公司的主要产品包括“熊猫”牌系列调制甜炼乳、全脂甜炼乳、调制淡炼乳、全脂淡炼乳、甜奶酱、马苏里拉奶酪、儿童奶酪棒、稀奶油等。

  “熊猫”牌系列炼乳产品,是熊猫乳品的“王牌产品”。招股书显示,2016-2018年以及2019年1-9月,公司的浓缩乳制品的销售收入占公司主营业务收入的比重分别为67.98%、67.95%、75.15%以及69.52%,主要为炼乳产品的销售收入?!拔蠢?,如果炼乳产品市场规模萎缩,炼乳产品价格下降或者公司无法维持现有的市场份额,将会对公司的收入规模产生不利影响?!毙苊ㄈ槠诽寡?。

  熊猫乳品官网显示,“熊猫牌”于1956年由中国食品出口公司开发设计,并于1957注册了商标,主要用于炼乳的出口。1990年,“熊猫牌”商标转让给浙江省粮油进出口公司;1996年,浙江省粮油进出口公司以商标作价,和浙江澳华乳品有限公司及应子才三方共同成立浙江熊猫乳品有限公司,其中浙江粮油以注册号为21803的“熊猫”炼乳注册商标5年独家使用权作价100万元、以货币资金155万元合计255万元出资;澳华乳品以炼乳生产线及附属设备共22台作价74.68万元、以货币资金155.32万元合计230万元出资。

  2010年7月,A股上市国资企业浙江东日(600113.SH)在浙江产权交易所有限公司举行的电子竞价会上以1721.17万元的价格,竞得浙江粮油持有的熊猫有限42.00%股权及“熊猫”乳品类系列商标所有权。根据当时评估,截至评估基准日2009年6月30日,熊猫有限42%的股权评估价值为1636.16万元,“熊猫”乳品类系列商标专用权评估值为30万元。

  浙江东日持有“熊猫”不到两年,李作恭家族就决定私有化。2012年3月,经过温州市恒大拍卖行有限公司公开拍卖竞价后,定安澳华以1987万元竞得熊猫有限的42%股权及11项“熊猫”乳品类系列商标所有权。按照当时的评估,截至基准日2011年12月31日,熊猫乳品的资产总额14866.07万元,归属于母公司的股东权益为2141.86万元,全年实现营业收入36276.86万元,净利润16.37万元。其股东全部权益评估值4583万元,对应42%股权评估价值为1924.86万元,商标评估值60万元。

  随后,加上此前及此后的一系列股份转让,熊猫乳品目前的控股股东为定安澳华实业有限公司,持有公司3780万股股份,占公司总股本40.65%,公司实控人是李作恭与两子李学军、李锡安三人。

图片来源:熊猫乳品2020年3月6日招股书说明书

转型自产乳品迎6年业绩增长期,如今又遇瓶颈?

  接手后,李氏父子就面临熊猫乳品亏损局面。

  从熊猫乳品2015年递交新三板挂牌的申请材料来看,2012年,公司净利润是-57.44万元。但第二年(2013年),熊猫乳品就扭亏为盈至578.54万元;2014年,该公司业绩就翻倍至1321.44万元;这一数据在2015年至2018年持续攀升,从2015年的7432.02万元一路涨到2018年年底的9648.34万元。

  熊猫乳业曾在申请挂牌新三板的公开转让书中表示,2012年6月之前公司经营策略,以贸易为主,生产为辅。2012年6月公司实际控制人取得公司控制权后,改变经营策略,以自产乳品加工为主。

  当时的财务数据显示,2012至2014年前10月,公司乳品贸易的营业收入由2012年度43,841.46万元降至2013年度25,571.86万元,降低41.67%;自产乳品的营业收入由2012年度13,224.09万元升至2013年度16,128.68万元,增长21.96%,2014年1-10月公司已实现自产乳品15,611.77万元营业收入,占当期营业收入的比例为46.36%。

图片来源:熊猫乳品2015年公开转让书

  然后,在即将破1亿元年盈利、并冲刺A股IPO的关键时期,熊猫乳品却遭遇“迎头一击”。财务数据显示,2019年前三季度,公司归属母公司股东净利润4004.8万元,比上年同期下降36.77%%;归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润3559.33万元,同比降幅为38.66%。

图片来源:熊猫乳品2020年3月6日招股说明书

  对于业绩的下滑,熊猫乳品的解释是:2018年以来公司陆续推出新产品,扩大固定资产投资规模,并持续扩大销售团队规模,导致生产成本和销售费用明显上升?!叭粑蠢床嫡吆褪谐』肪撤⑸浠?,或者公司新产品的市场开拓不及预期,导致公司前期投入不能产生良好回报,将会对公司未来的业绩造成不利影响?!?

  招股书显示,2016-2018年以及2019年1-9月,公司销售费用分别为1,970.80万元、2,578.51万元、4,404.59万元以及3,806.49万元,占营业收入的比例分别为4.82%、4.83%、7.32%以及9.31%,主要包括职工薪酬、运输费、装卸费以及促销费用等。

图片来源:熊猫乳品2020年3月6日招股说明书

  不过,资本邦发现,2018年以来,在熊猫乳品加大投资的同时,公司产能及产能利用率似乎并未提高。

  招股书显示,2018年、2019年前9月,熊猫乳品的炼乳产品(甜炼乳、淡炼乳、甜奶酱)的产能均是36000吨,奶酪产能也保持在3000吨;同期公司的炼乳产品的产能利用率在报告期内逐年下滑,从2016年的126.88%直线下滑至2019年9月底的65.77%;奶酪的产能利用率在2016年至2018年徘徊在6.54%至8.58%之间,2019年前三季度这一数据却飙升至35.49%。

图片来源:熊猫乳品2020年3月6日招股说明书

  可以看出来,2018年以来,虽然熊猫乳品加大固定资产投资、扩大销售队伍,但实际效果却有待商榷。招股书显示,该公司在三大炼乳产品2019年以来的销量增幅收窄;反而是乳酪产品销量在2019年前9月就收获664.26吨,超过2018全年的三倍多,但这一产品增长对公司整体业绩的改善作用有限。

  在研发投入方面,熊猫乳品2016年至2019前三季度的研发费用分别占营收比重不足3%,基本保持年均1000万元左右。

  对于此次A股IPO后的未来规划,熊猫乳品指出,将在丰富产品体系、扩大生产规模、严控食品质量、继续加强营销渠道建设、人力资源制度建设、融资、兼并收购等方面有所举措。

  熊猫乳品招股书显示,公司此次IPO募资5.22亿元仍是想要投资扩建厂房并扩充营销团队——投资建设苍南年产3万吨浓缩乳制品生产项目,济阳二期年产2万吨浓缩乳制品项目、营销和应用中心项目。

图片来源:熊猫乳品2020年3月6日招股说明书

  而2018年11月首次递交A股IPO招股书时,熊猫乳品想要实现的募资额是6.2亿元。对于当前的融资环境,熊猫乳品似乎做好了心理准备?

疫情阴影下,如何解产品过于单一与区域太集中之困?

  “成也萧何,败也萧何?!绷度椴肥切苊ㄈ槠返摹巴跖啤?,却也成为公司的一大软肋。

  招股书显示,2016-2018年以及2019年1-9月,浓缩乳制品的销售收入占公司主营业务收入的比重分别为67.98%、67.95%、75.15%以及69.52%,主要是炼乳产品的增加。其中甜炼乳销售收入占浓缩乳制品销售收入的比例分别为72.60%、72.70%、72.22%以及63.71%,为公司浓缩乳制品的主打产品;甜奶酱销售收入占浓缩乳制品销售收入的比例分别为21.72%、21.75%、21.19%以及24.33%,是公司的第二大产品。

图片来源:熊猫乳品2020年3月6日招股说明书

  产品的单一性让熊猫乳品担忧。该公司试图拓展新业务。资本邦了解到,2018年初开始,熊猫乳品还计划收购东营安和乳业有限公司51%股权,以拓展上游业务,但最终双方因在转让价格等关键条款上未达成一致意见而作罢。

  对此,有分析认为,熊猫乳品收购东营安和主要是想布局常温市场和大众市场,此前公司炼奶产品大部分直接用于工业用户,但在大众市场的曝光率、覆盖率和影响力是不足的。然而,事与愿违。

  此外,熊猫乳品还想拓展椰汁业务,于2002年设立子公司海南熊猫乳品有限公司。但这项业务并不理想。已公开数据显示,2017年、2018年及2019年前三季度,海南熊猫净利润分别为-90.13万元、85.64万元、-39.23万元。2019年1月4日,熊猫乳品公告称,拟与瑞安百好乳品厂共同出资设立合资公司,其中熊猫乳品出资553.85万元,持股51%。但因筹建上述合资公司,熊猫乳品从2018年1月11日起暂停转让至今,累计停牌已接近1年,目前仍无进展。

  在2019年中报中,公司坦言,子公司业务整体表现不佳,海南熊猫相关业务仍未弥补累计亏损。截止2019年6月30日总资产和净资产分别为11,80.30万元和-1259.66元;“该子公司经营的椰汁饮料业务竞争压力较大,渠道开发费用高;公司正在积极进行市场开拓,未来该业务能否扭亏为盈仍存在不确定性”。

  与此同时,熊猫乳品急于扩大营销队伍背后,却过于依赖华东、华南市场。招股书显示,华东和华南市场目前是公司产品重要的市场,公司2016-2018年以及2019年1-9月在华东和华南地区的销售收入占主营业务收入的比例分别为71.47%、74.61%、70.37%以及68.78%。

  而香飘飘是公司炼乳产品主要的直销大客户。财务数据显示,2016-2018年度及2019年1-9月,公司向香飘飘的销售金额占公司浓缩乳制品销售收入的比重分别为14.54%、16.23%、16.45%和9.12%,呈逐年增长趋势。

  区域深耕与大客户,对于想要冲刺资本市场的企业而言,是把“双刃?!薄环矫媸枪疽滴瘛傲恋恪?,另一方面却引起投资者担忧。

  更别提,在乳品饮料市场,熊猫乳品所面对的“竞争对手”并不弱。熊猫乳品招股书显示,公司在炼乳玲玉的主要竞争对手分别是雀巢(中国)有限公司(占据中国市场第一位)、荷兰皇家菲仕兰公司,而在奶酪玲玉的主要竞争对手分别是邦士(天津)食品有限公司、妙可蓝多(600822.SH)、光明乳业(600597.SH)、三元食品(600429.SH),在稀奶油领域的主要竞争对手分别是法国兰特黎斯集团、雀巢。

  在对比财务情况时,熊猫乳品给自己寻找的对标公司却是燕塘乳业和妙可蓝多。

  妙可蓝多目前在上交所上市,公司被熊猫乳品视为乳酪产品的竞争对手。资本邦了解到,妙可蓝多主营业务为以奶酪、液态奶为核心的特色乳制品的研发、生产和销售,同时公司也从事以奶粉、黄油为主的乳制品贸易业务;公司2019年前三季度营收11.59亿元,归属于上市公司股东净利1178.26万元;截至2020年3月13日最新市值78.6亿元。如资本邦前文所介绍,熊猫乳品的主打业务是炼乳,乳酪业务占其营收比重极小。招股书显示,2016年至2018年及2019年1-9月,公司奶酪收入占浓缩乳制品销售收入占比分别是0.23%、0.47%、1.3%、5.21%。

  熊猫乳品选取的另一家对标公司是深交所上市公司燕塘乳业。燕塘乳业目前是华南地区规模最大的乳制品加工企业之一,主要从事乳制品和含乳饮料的研发、生产与销售;公司2019年营收14.81亿元,净利为1.22亿元;截至2020年3月13日最新市值29.61亿元。这不是熊猫乳品视为“竞争对手”的公司。

  熊猫乳品在招股书中详细对比了公司与燕塘乳业、妙可蓝多公司在销售毛利率、负债、销售费用等各方面财务情况,存一定参考价值,但投资者需仍需谨慎对待。毕竟,尽管都是在乳品行业,但三家公司的细分业务和实际产品、业务等方面仍有不少差异。

? ? ? ?资本邦从熊猫乳品招股书提取重要几项财务数据对比情况如下:

图片来源:熊猫乳品2020年3月6日招股说明书

头图来源:图虫

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